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下降成本-全球陆上和海上风电度电成本也进入下降通道

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一、風電進入新一輪搶裝潮補貼政策調整是短期內我國風電新增裝機容量變動的主要驅動因素。2009年首次實施風電上網標杆電價政策、2015年風電上網標杆電價首次下調,兩次調整后風電新增裝機容量均創歷史新高。我們判斷19年5月補貼下調的政策仍會引領新一輪風電搶裝潮,預計僅存量項目在19-21年完成併網的情況下每年新增裝機容量分別為26GW、30GW和32GW,年均複合增長率達到15%。其中,陸上風電2019-2021年預計增速會逐步下滑,海上風電由於補貼退坡力度相對較小,加上風電機組及產業鏈技術更加成熟,未來三年的新增裝機容量有望維持高速增長。2016年11月國家能源局在印發的《風電發展「十三五」規劃》中提出積極穩妥推進海上風電建設,到2020年全國海上風電開工建設規模達到1000萬千瓦,力爭累計併網容量達到500萬千瓦以上。截至2018年底我國海上風電累計裝機規模為444.5萬千瓦,已核准的海上風電項目達2300萬千瓦。我們預計2019-2020年我國海上風電新增裝機容量分別為2.2GW、3GW、4GW。

風電場運營提升盈利能力,葉片有望貢獻逐漸顯現。預計公司2019年全年有效發電規模550MW以上;2018年常熟葉片廠一期已基本完成產能爬坡,貢獻收入2.51億元,同比增長52.64%。公司在葉片及模具方面已具備研發和生產能力,未來有望增加利潤貢獻。

雙海戰略逐步落地,公司盈利能力有望得到進一步提升。海外市場,公司與Vestas不斷深入合作,訂單量不斷提升,與GE、西門子歌美颯等國際客戶均實現了批量化供貨;同時公司重點開發生產了大兆瓦機型和海上風機產品,研發費用同比增長37.1%,預計19年三季度10萬噸海上風電項目將投產。未來三年高毛利的海外收入和海上風電收入佔比將會繼續提升。公司毛利率有望進一步改善。

市場空間看塔筒(352億/年)最大,鑄件(165億/年)次之,法蘭、機艙罩和轉子房在20-30億之間,定子最小;競爭格局看鑄件、主軸和法蘭行業集中度高,塔筒、機艙罩和轉子房、定子段較為分散;經營質量上細分行業龍頭公司全面佔優。在風電搶裝潮確定和原材料價格趨勢性回落的前提下,我們看好未來三年風電結構件細分行業龍頭公司,推薦關注風電鑄件龍頭日月股份,風電塔筒龍頭天順風能、天能重工,風電主軸龍頭金雷股份,風電機艙罩龍頭雙一科技。

天順風能(002531)技改擴建增加產能迎接搶裝潮2018年公司全年出貨量38萬噸,基本與17年持平。2019年太倉、包頭、珠海已完成技改擴建,疊加外協產能,預計2019年出貨量可達48-50萬噸。鋼價預期下跌,公司單噸毛利有望觸底回升。2018年上半年鋼價上升影響,塔筒單噸毛利降至1623元/噸,四季度鋼價明顯回落,2018全年單噸毛利回升至1737元/噸。預期19年鋼價趨穩或略有下跌,風塔單噸毛利將重回上升通道。

三、毛利率有望得到恢復供給側改革帶來鋼材價格高峰已出現於2018年,在宏觀經濟承壓情況下主要鋼材價格已經在2019年出現趨勢性回落,以鋼材為主要原材料的鋼結構件公司的毛利率有望得到修復。截至2019年8月除受鐵礦石價格上漲影響廢鋼價格繼續上漲8.54%以外,其他生鐵、鋼坯和鋼板的價格分別下降了4.39%、3.52%和6.33%。目前鐵礦石價格從7月份高點已經下跌,預計後續廢鋼的價格也會相對回落。預計在2019年二季報就可以看到部分鋼結構公司因為原材料價格下降而導致毛利率有所修復。

風力發電機組主要部件包括葉片、變頻器、齒輪箱、電氣控制系統、發電機、主軸、輪轂等。因驅動方式的不同,雙饋式和直驅式風機零部件有所差異,主要涉及到有無齒輪箱。本篇報告我們主要討論的廣義範圍的風電結構件,即對風電機組起到支撐、保護和傳動的零部件,並且這些零部件以鋼材為主要原材料,生產工藝包括鍛造、鑄造和板材加工、焊接等。這些零部件主要包括鑄件、主軸、塔筒、法蘭、機艙罩、定子和轉子。

初始投資成本和年上網電量是影響風電度電成本的兩大內生變量。 1、技術進步促使風電機組招標價格下降、機組大型化而成本並沒有成比例上升,二者為初始投資成本下降提供空間;2、發電利用小時數上升和棄風率下降使得年上網電量逐年上升。大唐電科院預測我國陸上風電度電成本將從2018 年0.41元/度下降至2023年0.33元/度,下降幅度為19.51%,海上風電度電成本將從2018年0.5元/度下降至 2023年0.41元/度,下降幅度為18%。?

五、個股分析日月股份(603218)逆勢擴產能公司通過IPO募投產能、擴產項目、技改以及本次可轉債募投項目,將於未來三年逐步形成年產40萬噸風電鑄件和22萬噸精加工產能,成為全球最大風電鑄件生產和精加工企業,全球風電鑄件的市佔率將達到24%。

二、行業長期驅動將由政策轉為成本下降

受益於技術進步帶來總安裝成本(設備購置費用+建安工程費)的下降,全球陸上和海上風電度電成本也進入下降通道。根據國際可再生能源署發佈的《2018年可再生能源發電成本報告》中指出,2018年全球投產的陸上風電加權平均LCOE為0.056美元/千瓦時,比2017年低13%,比2010年低35%;2018年海上風電全球加權平均LCOE為0.127美元/千瓦時,比2017年低1%,比2010年低20%。1、風機設計和製造的持續改進、更具競爭力的全球供應鏈、風機系列的增加是導致陸上風電度電成本下降的主要動力。2、技術進步、規模化效應是海上風電成本下降的主要驅動。大型風力發電機擴大了風電場的容量並減少風機數量,降低了安裝成本和項目開發成本,運營和維護成本因風機技術的優化也有所降低。

四、細分行業龍頭公司全面佔優

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