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分析短端-市场对于下调MLF利率的预期仍在

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不過,這並不意味着MLF利率不存在下行的可能。在市場利率逐步走低的背景下,市場對於下調MLF利率的預期仍在,爭議主要在9月還是年底下調。如果9月下調,那麼有業內人士分析,出現在9月17日的可能性較大。

整體而言,近期資金面較為平穩,銀行間市場長端利率有所下降。至於後期資金利率的走勢,業內的共識在於,市場利率中樞的下行仍值得期待,但還需觀察MLF利率,而下周是貨幣政策的重要觀察窗口,或將成為短期利率走勢的拐點。

降准后的第一個交易日,資金市場迎來本月首次MLF(中期借貸便利)到期,規模達1765億元。和市場預期一致,央行並未續作MLF,而是採取了開展7天逆回購的方式平抑資金面的波動。

「我們認為,漸進式地降低LPR更有助於銀行進行利率定價體系的切換,避免對信貸投放造成過大的衝擊。另外,從匯率、通脹、經濟增長三方面判斷,當前下調MLF利率的迫切性並不高。」張旭說。

另外,9月20日還將發佈新一期的LPR(貸款市場報價利率),如果屆時下調MLF利率,也將帶動LPR下行。

他解釋道,雖然目前一年期LPR低於同期限的貸款基準利率,但是仍高於貸款基準利率的九折,同時也明顯高於一年期超AAA級短融收益率。目前,1年期LPR為4.25%,與1年期MLF利率之間的利差達到95個基點,而1年期MLF利率與歷史最低至3.0%之間只有30個基點的利差,這顯示出未來LPR仍有較大的下行空間。

MLF利率會否下調值得一提的是,此次MLF未續作也引發了市場的討論,央行將如何操作9月17日將到期的MLF?在明明看來,9月16日的降准並沒有明確要置換MLF到期,實際上是為中下旬靈活操作留下空間,考慮到美聯儲大概率降息的可能,下一筆MLF到期的續作存在較大的不確定。

對於債市而言,本次降准利好兌現后多頭力量仍顯不足,市場提振有限。近兩周國債收益率短端幾乎持平、中長端收益率全面下降;國開債收益率短端有所下降、中長端收益率幾乎持平。上述交易員表示,下周將有2650億元的MLF和1200億元的逆回購到期。若後續MLF不續作可能還會給市場帶來衝擊。

中泰固收研究團隊分析,一方面,若MLF到期不續作,那麼降准釋放的流動性基本彌補了9月資金面缺口,超儲率將繼續維持在1.6%左右的正常偏高水平;若MLF等量續作,那麼9月末的超儲率或被推升至1.9%左右,再考慮到後續還將有定向降準的1000億資金陸續釋放,超儲率維持在全年較高水平,短端利率也有望下行,向6月至7月間的資金利率靠攏。

在不少業內人士看來,降准之後,短期內釋放的資金可保障流動性平穩邁過稅期高峰,此後儘管面臨季末監管考核等因素,但市場利率中樞下行值得期待。「預計無風險利率將受到銀行間流動性寬鬆影響下行,不過下行空間有限。」一位國有大行債券交易員告訴記者。

明明還稱,本次MLF不續作實際上也是前期降准置換MLF常規操作的延續,MLF和降准都是數量型工具,存在一定的替代效應。用降准置換MLF來提供更長期的資金,可促進銀行資金成本下行,引導LPR和貸款利率下行,實現降成本的目標。

由此,下周是貨幣政策的重要觀察窗口。「我們認為價格工具和數量工具並不矛盾、可以並用,17日MLF到期可能不續作或縮量續作,而價格工具還需要密切關注。」明明說。

江海證券亦分析,單純的降准對市場的利好反應相對來說已比較充分,後期利率能否繼續下行要看MLF利率和OMO(公開市場操作)利率是否會下調,如果MLF和OMO利率不下調,估計MLF續作的概率也不大,釋放的資金量有限;如果MLF利率和OMO利率下調,短端利率下行,則長端利率仍有下行空間。

近兩周,銀行間利率短端相對平穩,長端利率明顯下降,上交所質押回購利率短端平穩,長端上漲;Shibor(上海銀行間同業拆放利率)除14天期限利率有所下降外,其餘期限均持平或微漲。

不過,也有觀點認為,如果僅僅是為了降低貸款利率而下調MLF利率,那麼就偏離了運用市場化改革辦法推動降低貸款實際利率的初衷。光大證券固收首席分析師張旭對第一財經表示,在LPR報價利差尚未充分壓縮的背景下,當前MLF利率不宜下調,這樣才能更好地達到市場化改革的目的。

短期資金面平穩央行公告顯示,9月9日,為對沖MLF到期等因素的影響,開展了1200億元逆回購操作,實現凈流動性回籠565億元。中信證券固收首席分析師明明告訴第一財經記者,央行採取逆回購的方式對沖大部分到期資金,可以看出央行並不願意在降准前後再續作MLF,造成短期流動性的泛濫,也不願意在降准落地前大額回籠導致流動性水平出現大幅擾動。

今日关键词:玉林5.2级地震