新三板虽然对交易制度进行了一些列的改革-东莞长安新闻
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系统企业-新三板虽然对交易制度进行了一些列的改革

俄政府全体辞职

造成這種現象的原因有哪些?如今,新三板正啟動全面深化改革,是否也會遇到同樣的問題?

改革方針:問題導向10月25日,證監會宣布啟動全面深化股轉系統改革,並提出具體的改革舉措,包括:一建立向不特定合格投資者公開發行制度;二設立精選層並配套差異化的交易制度;三投資者適當性制度和信息披露制度;四引入公募基金等長期資金;五建立掛牌公司轉板上市機制等。

而這些改革舉措中,最引人關注的就是精選層的推出。

「相比A股上都是成熟的、大型的企業,新三板上的企業差別很大,所以需要分層。原來雖然進行了基礎層和創新層的分層,但是在制度上並沒有太大區別,效果並不明顯。這次推出精選層,企業可以連續競價、公開發行,會有很大區別。」在王晨光看來,此項舉措針對性強,將有利於完善股轉系統市場功能、更好服務於中小企業和民營經濟。

誠然,「高門檻」是一種針對新三板投資者的差異化、個性化保護手段,高門檻的制度設計也是充分結合了國情考慮,監管層兼顧公平和維穩所做出的一個當下的選擇。但是,簡單的「一刀切」本身確實值得商榷。慶幸的是,下一步,差異化投資者適當性管理將成為一個重要改革方向。

比如,此前A股上市是行政色彩濃厚的核准證,而新三板是市場化的「類註冊制」;A股投資者是幾乎無門檻開戶,而新三板從一開始就是要去散戶化,要建設一個機構投資者市場,所以設定了非常高的准入門檻;A股主要是服務收入利潤較高的大中型成熟企業和國有企業,而新三板主要服務創新型的中小企業和民營企業。

這些年來,新三板雖然對交易制度進行了一些列的改革,但是改善市場流動性方面卻始終未能取得理想中的效果。問題的關鍵就在於,造成市場流動性不足的並不僅僅取決於交易制度,更取決於掛牌公司的質量和投資者的構成。

除了精選層,同樣備受關注的還有投資者門檻的降低。

「這次改革內容清楚,重要的方針就是問題導向。」王晨光對時代財經表示。

張可亮表示,任何改革都不會一帆風順,更何況新三板還肩負着探索建設有中國特色的社會主義資本市場的歷史使命,所以註定是一場「道阻且長」的「持久戰」,每一步向前推進,都會面臨著巨大的阻力和體制的障礙。

在新三板推向全國之前(2013年),中國A股市場發展20多年,依然存在着上市公司牌照化和投資者散戶化的「頑疾」。

落差與反思「新三板這些年在影響力和設計初衷上出現了非常大的落差,這是資本市場改革探索中的一個必然過程。」張可亮向時代財經表示,新三板是一場頂層設計和實踐試錯的結合,沒有現成的案例可以參考。

原標題:專家解讀新三板深改系列一:重要的方針就是問題導向

「新三板沒有交易,直接的原因就是個人投資者開戶門檻太高。」被業內譽為「新三板教父」的程曉明一直以來都在呼籲要適度降低門檻。他向時代財經表示,改革最關鍵的就是降低投資門檻,把交易搞活,「不把交易搞活,即使允許新三板公司公開發行也無濟於事。」

布娜新表示,「期待配套的監管措施及時推進,在充分保護投資者的同時,發展和推動新三板市場發展。」

「海外的經驗告訴我們,分層管理的資本市場往往是最契合中小企業發展特點的資本市場,這也是新三板特色性制度安排。」布娜新向時代財經表示,推出精選層,一方面保持了市場基本架構、基本邏輯不變,另外一方面,新三板通過分層作為「抓手」,激活市場流動性,實現市場差異化管理,促進了更多優質科創類中小企業向新三板聚集和靠攏。

在新三板推向全國之前(2013年),中國A股市場發展20多年,依然存在着上市公司牌照化和投資者散戶化的「頑疾」。張可亮認為,這兩個問題合在一起是導致中國資本市場「熊長牛短「的癥結所在。

「在這種情況下,中央政府再次啟用了『雙軌制』這個法寶,在中國資本市場『另起爐灶』,做增量改革。」在張可亮看來,新三板一開始的制度設計就是針對A股市場的弊病而來,可以說是一場徹底的革命。

回首過往,新三板從2014年政策逐漸放開到現在,總體規模不小,企業數量不少,但在影響力上與設計初衷卻出現了非常大的落差,交投始終不太活躍。

2013年12月,國務院發佈《關於全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》,明確了股轉系統全國性證券交易所場所的屬性,掀開了新三板改革的新篇章。從那時開始,新三板一直在制度改革方面進行探索。

時代財經就此話題分別對中國社會科學院管理學博士程曉明、銀泰證券股轉業務部總經理張可亮、太平洋證券投行部董事總經理王晨光、中國國際科促會理事布娜新四位資深新三板專家進行了專訪。

2014年上線做市系統、引入做市交易制度;2015年推出優先股;2016年正式實施市場分層管理,將掛牌公司分為基礎層和創新層;2017年引入雙創債和雙創可轉債融資;2018年對股轉系統併購重組制度進行優化,引入集合競價交易方式並對創新層、基礎層實施差異化的撮合頻次。

自從10月底證監會宣布啟動新三板深化改革以來,相關工作一直在如火如荼進行中。

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